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1、顺网科技：网吧龙头升级，打造综合型云服务公司
1.1.公司概况：并购整合成为网吧龙头，技术驱动公司升级
顺网科技成立于年,深耕于网吧软件行业。于年公司推出核心产品“网维大师”，能够为网吧提供全面的系统管理解决方案，可快速部署于各种类型的网吧，提供系统部署、游戏更新、防护管理等功能。其强大的性能使该产品市占率于年跃居第一。-年，公司陆续推出顺网星传媒、顺网游戏等产品，不断开拓业务范围，定位于互联网增值服务提供商，并且在年成功于创业板上市（股票代码：.SZ）。
公司上市后，于-年分别并购成都吉盛、上海新浩艺、浮云网络、江苏国瑞信安、上海汉威恒信5家公司，进行了网吧资源整合，并开拓休闲游戏、信息安全业务以及展会业务。在此阶段，公司通过不断的并购完成了产业链多点布局，形成一定的规模效应，构建了比较完整的线上+线下泛娱乐体系。
年开始，顺网开始加大对云的投入，于同年11月推出基于边缘计算的“顺网”，标志着公司拥有了向各行业提供云服务、云产品的能力，并率先将边缘计算技术在网吧行业落地应用。年5月，公司发布顺网云电脑，开启公司5G时代云服务的新篇章。近年来，公司持续加注云游戏领域，公司未来将形成多种基于云的ToB及ToC业务矩阵：网吧上云、游戏（CP）上云、云电脑、云网咖、云玩平台等，成为综合型云服务公司。
顺网科技历经多次收购。从网吧资源整合开始，扩展不同种类业务，形成协同良好的泛娱乐矩阵，对吉胜科技、新浩艺、派博软件、凌克翡尔、国瑞信安、汉威信恒分别实现%控股，对浮云网络实现80%控股。公司股权结构相对简单，公司创始人兼实际控制人华勇先生拥有40.36%的股权，股权相对集中。其它前十大股东中有公司回购账户、*盛凯股权投资、袁伟华及顺网1号员工持股计划。
顺网科技主营业务为游戏业务、展会业务、网络安全、网吧管理及网吧管理系统中衍生的广告业务，其中游戏板块下主要品牌为主打页游的顺网游戏、由子公司浮云网络运营主打休闲游戏的91Y以及以用户为中心的泛娱乐服务平台Gamelife。展会业务主要由全资子公司上海汉威信恒进行ChinaJoy的运营。网络安全业务由子公司国瑞信安与**机关、*队*工、科研院所、金融证券等机构进行合作。网吧板块下全资子公司上海新浩艺、成都吉胜科技研发的网吧收费管理系统拥有较大用户体量，借此进行广告业务的发展。
此外，近年顺网科技依托强大的网吧体量基础，进行边缘节点的建设，开始“顺网”业务板块的布局。通过顺网云电脑、云网咖、云玩、云无盘四个系列产品布局，满足从消费者到企业的各层级用户云需求。年6月顺网科技发布云电脑，年3月云电脑开启公测，为用户提供低配电脑玩大型游戏的可能。年年初，顺网科技进行云网咖布局，为使用非标准服务器进行边缘算力扩充建立基础，随着雾计算节点2.0版本——算力机房的构建，顺网云玩也将于今年7月的ChinaJoy展会上发布。
顺网科技现任管理层均有多年电信、网络等相关行业工作经验，核心团队拥有多年技术研发经验。创始人华勇先生曾在浙江省杭州电信局工作十年，任职期间一直从事新技术开发工作，曾获国家科委科技进步三等奖，邮电部科技进步一等奖，浙江省科技进步一等奖，三等奖等。CTO吴建华先生、副总经理邢春华女士、董事会秘书徐钧先生等多年从事技术研发工作。公司核心管理层在各自领域拥有丰富的工作经验，具有雄厚的技术实力，并在交叉领域拥有充分的合作经验，将持续推动公司的技术转型。
1.2.财务分析：研发持续投入，静待业绩拐点
公司营收及净利表现触底，处于转型过渡期。年前，公司持续扩张，通过并购整合拓宽业务途径并在网吧软件领域处于龙头位臵，公司的营收及净利均高速增长。-年，受限于网吧行业整体进入负增长，公司广告业务及网吧计费出现不同程度下滑，此外公司信息安全业务表现未达预期并计提商誉减值。公司-年营收增长仅个位数，净利润出现下滑。年，公司由于游戏及广告业务整体萎缩，公司营收减少20.8%至15.72亿元。同时因为公司在云玩等新业务上加大研发投入并计提资产减值损失2.3亿（其中对吉胜科技、国瑞信安、新浩艺+凌克翡尔+派博分别计提了0.46/1.10/0.83亿元的商誉减值），公司净利润下滑73.6%至0.85亿元。我们判断，公司的营收及净利润基本触底，云服务提供新的成长机会。
Q1公司营收为2.30亿元，同比下降41.7%，净利润0.25亿元，同比下降79.0%。主要系受到疫情影响，网吧大量临时关停对公司传统业务造成显著冲击。预计伴随着复工复产及网吧重新开放，公司传统业务受到的冲击有望持续降低。
分业务看，顺网科技展会业务表现稳定，但网络广告及增值业务、游戏业务、安全系统集成业务年收入均出现不同程度下降。公司广告业务受制于宏观环境较差及甲方预算缩减影响，业务收入同比下滑23.4%至7.11亿元；游戏业务则受制于整体页游市场的萎缩及市场竞争加剧，下滑17.1%至6.05亿元。而年公司安全系统业务继续不及预期，公司对此计提商誉减值1.1亿元。
公司年毛利率同比增长1.3pct，但公司净利率自年起不断下滑，主要系公司资产减值损失提升。
整体来看，公司销售费用率略有降低，主要系返利及宣传费用大幅度下降。公司管理费用率提升较大，同比提升8.7pct，主要系管理人员薪酬增长。公司研发费用率同比增长，虽然研发费用同比仅增长3.06%，但是整体营收下降导致费率增长3.47pct，而公司财务费用率则相对稳定。
从公司研发投入情况看，年研发投入为2.36亿元，同比增长3.07%，研发费用率为15.02%，同比增加3.47pct。公司对云业务持续进行高额研发投入的同时，精简一定量的研发人员，优化单位产出。公司年研发人员为人，相比年减少6.2%。且公司研发投入资本化比例为0%，会计处理十分稳健。
2.行业：网吧处于结构性变化中，云游戏构筑核心价值
2.1.网吧行业：低效率网吧出清，高端化进程中寻找机会
2.1.1.规模及用户进入稳定期，单网吧效率持续提升
网吧行业经历几轮变化：-年移动互联网冲击使得网吧进入负增长，而年网吧审批*策放开后又使网吧重回正增长。-年，伴随移动互联网普及度提升及网吧行业出清，整体规模逐渐稳定在亿元左右。
网吧数量整体伴随网吧行业规模趋势起伏，-年不断出清。但是从整体的平均单网吧年均收入来看，呈现上涨趋势。说明我国网吧行业营收效率不断提升，行业中低效率网吧的出清为其它网吧带来了资源提升。
伴随移动互联网的普及以及网吧的结构化升级趋势，年开始用户数量呈现一个先降后升的趋势，于-年稳定在1.18亿人左右。而全国网吧的人均消费则由年的.1元不断上升，近年来稳定在元左右。说明网吧的重度用户消费能力不断提升，网吧整体消费水平提升。
2.1.2.网吧配臵中高端趋势明显，用户整体质量不断提高
近年来，网吧升级趋势明显，从至年全国网吧电脑配臵进行了较大程度的升级及更新迭代。年8G内存配臵的电脑从81%减少至43%，而16G的内存比例从5%提升至47%，年上半年更是提升至53.7%。此外，网吧的CPU也进行不同程度的升级，从双核到4核再到6核不断进化。可以看出，网吧的配臵在近两年内迅速提高，网吧逐渐趋向于高端化、高配臵化。
从全国趋势看，中型网吧的占比具有增长态势，在当前行业转型升级的背景下，中型网吧更具优势。此外，从城市占比来看，网吧逐渐向二线城市靠拢，一线+二线+三线城市全部网吧占比超过60%。
从用户趋势看，90后用户依然是网吧主流用户群体，但伴随着00后的成长，00后占比逐渐提升，更年轻的用户也逐渐将网吧作为主流娱乐方式之一。从学历特征来看，网吧整体用户中，大学及硕士及以上的用户占比提升，而高中及初中用户比例下降，说明网吧整体用户的受教育程度有所提升。
年上半年，日均单网吧终端累计时长从.56小时提升至.13小时，说明单网吧效率以及黏性得到提升。此外，伴随着网吧配臵提升以及网咖化变化，网吧日均单时长上网费也得到提升。可以看出，在现有的网吧用户中，黏性和付费能力均高于以前的网吧用户，网吧用户质量不断提升。
2.2.云游戏：各大游戏商跑马圈地，技术变革带动行业发展
2.2.1.5G时代，核心技术突破加速云游戏落地
从年2G时代开启以来，游戏行业经过了诸多变化（其中掌机游戏更是在年前就开始发展），不仅游戏终端、游戏形式不断变化；游戏的品类及玩法不断推陈出新；游戏引擎、建模能力、动画效果也日益精湛。4G时代以来，科技逐渐成为产品本身以外的第二极竞争力。5G技术的发展更是突破了网络带宽限制与时延要求，是真正改变云游戏使其迎来成熟期的重大机遇。
云游戏是基于云计算，运行集中于云端服务器，渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户的游戏方式。具体过程为玩家在云端服务器上拥有一台虚拟电脑，云端的游戏画面与声音通过网络传输至手机、电脑、平板等终端显示设备，玩家通过手柄、鼠标、键盘等输入设备实时控制位于云端的虚拟电脑进行游戏。
-年，5G相关基建及应用纷纷落地，云端技术的高速发展使得云游戏相关的核心技术迎来重大突破。其中边缘节点的不断建设结合5G基站建设降低了时延效果，大力提升了用户的游戏体验；GPU渲染能力则提升了运算能力，是云游戏落地的关键；而虚拟化技术则提高了物理机的运行效率，降低了运行成本。在云游戏即将落地的节点上，迎来大量巨头及资本布局，进入高速发展期。
相较于年发布的WIFI-5,WIFI-6利用多用户多入多出（MU-MIMO）和正交频分多址（OFDMA）等技术实现了路由器同时于多终端通信功能。有效的避免排队等待，避免云游戏在使用5GHz频段时受到其他设备的干扰同时减少拥塞、提升效率、提升了抗干扰能力，为云游戏落地降低时延方面提供了技术保障。同时，带宽扩大至9.6Gbps，时延从30ms降至10ms以内，将支撑云游戏高画质，低时延的落地诉求。
2.2.2.云游戏市场规模处于前期高速增长状态中，多厂商通过不同策略布局云游戏
年以来，云游戏搜索指数不断上升，说明云游戏
