造纸行业:业绩大幅增长 估值相对较低
本报告导读：
2010年随着经济的恢复，以及企业自身产品结构的调整，行业整体业绩将大幅增长，主要公司估值相对较低，具有足够的安全边际，建议超配。
投资要点：
09年整体来看，年初就是造纸行业景气的低点，之后一直处于恢复之中，5月份是个转折月，浆和纸的价格开始上涨，第三季度大多数企业生产经营状况趋于正常，同比是毛利水平已恢复至危机前的水平。2010年企业盈利的增长将主要依赖新产能的投放。
09年1-10月份，国内纸及纸板累计生产量7581.91万吨，同比增长10.7%，10月份单月产量845.20万吨，同比涨幅达21.0%，环比增长2.0%。分纸种来看，除新闻纸产量同比小幅下滑外，其他纸种产量水平基本上都超过了去年同期水平，从第三季度看，大多数上市公司生产经营已恢复危机前的水平。
1-10月份纸浆累计产量1576万吨，累计下降3.9%，10月份当月同比增长17.2%,整体已接近去年同期水平。1-10月成品纸的进出口同比都有一定的下滑，原材料木浆进口量大幅增长，废纸进口稳定增长。特别是进口纸浆与废纸的增速，也在一定程度上显示了行业的有力复苏。
国际市场浆价基本从5月份开始上涨，且势头强劲。废纸价格变化剧烈，08年底跌破100美元/吨后便迅速上升。原材料价格的剧烈变化，为不少先知先觉的企业提供了低价囤积的机会。我们认为原材料价格在10年仍将处于上升通道，但幅度将大为减缓。
国内成品纸也基本从5月份开始逐渐上涨，其中涨幅最大的铜版纸上涨约20%多，白卡纸上涨略低于铜版纸，文化纸、箱板纸上涨幅度约10%，新闻纸还要低一些，基本反映了纸种的供求关系。我们认为10年多数纸产品价格将有所上涨，但主要是成本推动型的，对改善产品毛利水平贡献不大。
箱板纸、新闻纸的情况可能要好于09年。
2010年造纸行业盈利能力将呈现大幅的增长，10家代表性公司09、10年平均业绩增长率分别为9.77%、62.7%。主要原因是随着国内经济的恢复，需求的增长将减缓国内纸业因产能释放带来的冲击，特别是通过企业自身产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高，来积极应对产品过剩的压力。行业维持“增持”的建议，公司中太阳纸业、华泰股份、博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业等业绩增长与目前估值水平相比仍值得看好。
