互联网怪盗团特邀成员战车（元芳）
怪盗团团长按：本文的作者元芳是我的一位前同事和好友。他目前担任某券商传媒互联网首席分析师，在培训新人方面投入了很多精力。这是他分享的第三堂课，如果有人对前两堂课感兴趣，请点此阅读：证券分析师的第一堂课；证券分析师的第二堂课。
根据我过去多年的经历，国内投资行业对年轻人总是要求太多，恨不得入职之后立即发挥巨大作用；训练又太少，几乎谈不上成熟的培养体系。其实，中国的职场哪里不是这样呢？工作了几年，只能依靠自己领悟，没有形成工作框架的大有人在。
我相信，在投资研究中形成的方法论、分析能力，广泛地适用于各式各样的行业研究和战略研究。以下为正文。
搭建财务模型的目的在于“跟踪和预测”，核心在于将“经营数据与财务数据相勾稽”，寻找出“关键因素”即对财务指标（营业收入或利润）影响最大的变量，并且基于对经营数据的跟踪和预测，对未来财务表现进行预测。财务模型是公司报告的“基石”，研究报告的内容实际上是围绕着解释财务模型的“搭建逻辑”和“预测假设”而展开的。财务模型是报告的框架，文字是报告的血肉，二者相辅相成。接下来，我们将以腾讯的财务模型为例，讲解如何搭建财务模型。
首先，我们先简述一下搭建财务模型的原则：
财务与经营相关联：了解财务数据需要了解其背后的商业逻辑，即收入、成本以及费用产生的决定因素，如何去跟踪和预测其变化。财务数据往往是滞后的，经营数据一般是相对即时的；财务数据往往是多因素制约的，经营数据一般是相对简单可预测的。
实质重于形式：会计更多是一种“规定”，并且存在很多的不统一情况，从而导致各个公司的数据并非完全可比，这在港美股中更为常见。我们应该考虑统一的标准，对原有的财务模型进行调整（比如递延收入期限的统一调整等），从而让不同公司间的财务指标更加可比。
抓大放小：财务模型是公司经营情况的简化，对于影响相对较少的变量，可以暂时予以忽略。至少需要将项目细分，从而达到可以70-80%的解释力。
有依据的估计和拟合：公司财报并不会非常详细，越大的公司，业务也越复杂。我们需要在非常多的方面进行估计和预测，可以参考“同行”、“市场”等方式。很多人会担心估计的偏离，事实上，理解的过程就是不断地拟合，并且越细致的估计的边际价值是递减的，同上述“抓大放小”。
便于理解的格式和附注：过于复杂的模型甚至连创作者也难以时刻熟练使用，便于理解的格式包括但不限于“区别事实和估计”、“尽可能地以公式表达”、“非财报内容给予批注”等。
关键假设及风险：投资需要乐观，大部分买卖方的关键假设都是非常乐观的，从而推导出满意的财务指标。但是线性递推是非常危险的事情，我们要从更多角度去理解和验证关键假设的可实现性。
其次，我们详细的以案例形式来说明各项原则的使用：
（一）财务与经营相关联：
将财务数据分类并拆分成“量价”的形式。比如，腾讯的收入主要来自于增值服务（游戏和社交网络）、广告以及金融科技（金融和云）等。其中：
游戏业务：可以移动游戏和客户端游戏，也可以分成国内游戏和海外游戏。尽管不同游戏业务都取决于《王者荣耀》、《和平精英》等游戏的流水表现汇总，但“移动游戏的毛利率（60%）低于客户端游戏（75%）”、“国内游戏需要给予QQ和