（报告出品方/作者：华创证券，张璋）
一、同花顺：国内互联网金融信息服务平台龙头
（一）二十年行业深耕，稳步发展为互金信息服务行业领跑者
国内首家互联网金融信息服务行业上市公司。公司最早可以追溯到年，公司在年在创业板上市。公司面向B端和C端用户，主要提供资讯数据类服务：为机构用户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务等；为个人客户提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。
业务范围不断拓展，产品功能日益丰富。公司最初以网上行情交易系统的开发和维护业务为主，为国内证券公司提供网上交易解决方案，之后以金融信息服务为基础，不断拓展新业务：年获得投资咨询牌照，开展荐股软件销售服务；年获得基金销售牌照，开展基金销售业务；年成立猎金网开展*金交易；近年来公司相继推出了多项AI产品及服务，成为金融科技在证券业实践的领导者。
（二）稳定的管理层和技术团队，助力公司平稳发展
公司团队稳定，有助于公司长期平稳发展。公司董事长易峥、董事叶琼玖和总工程师于浩淼自创业开始合作至今，且创始人易峥自公司上市以来从未减持公司股票，大股东的质押率为零。截至年6月30日，公司管理层与核心技术骨干合计持股65.88%，公司高管及核心技术骨干团队稳定，未出现较大的人事变动且持股比例高。稳定的团队结构有助于公司执行长远战略布局。（报告来源：未来智库）
（三）公司主要财务指标概览
公司上市以来大体维稳定快速增长，从历史数据看，公司业绩和资本市场周期有一定的重合性，但同时也表现出了成长性，因此公司不能简单归类为随资本市场周期而舞动的券商类“周期股”：从公司的收入爆发时点上看，年，年两个时间点均对应着资本市场大繁荣的春风，因此可以说资本市场的周期确实对公司有一定影响；另一方面15年收入增速和利润增速远大于当时券商的平均水平，15年营收同比增4倍，扣非净利润同比增长超17倍，这表明公司新业务取得了突破；从16~18年资本市场相对平淡的时段来看，公司收入和利润回撤也相对行业整体较小，这是公司新业务持续增长放量所贡献。
目前公司形成了增值电信服务、广告及互联网推广服务、基金销售及其他交易手续费等业务和软件销售与维护服务等四大板块：
从体量上看，增值电信业务是这几年成长总量最快的板块，伴随着智能手机普及，投资者活跃度提升，以及软件和信息付费意愿提升三大行业红利快速成长；
从占比上来看，广告和互联网推广，以及基金销售业务是最近占比迅速提升的业务，表明公司新业务培育和成长是卓有成效的；软件销售和维护作为公司创业时期的主业，增速相对平稳，占比也保持稳定；
公司最近四年分季度收入占比见下表，我们可以看出季节的不均匀性在逐步加强：Q4的占比在4年间从30%提升到超过40%，Q2，3的占比总体保持稳定，而Q1的占比则处在逐步减小的过程中。考虑到公司收入来自于C端和B端，其中一般C端业务的季节性较弱，而B端业务Q4占比较高，因此公司收入季节性的提升表明公司近年增长的重要动力来自于B端业务。公司最近几年的现金流则有很大改善，19年和20年的净现比均突破%，表明公司握有大量的预收款，也为未来行业波动有了充足的准备；净现比的逐步提升表明公司产品具备了较强的吸引力，能够吸引用户预付费用。
二、公司各主要业务成长性分析
公司具有较强的顺周期属性，业绩与证券市场景气度显著相关。但另一方面公司自身的成长性又好于证券行业整体表现：从12年到20年的增速上看，同花顺的收入增速好于证券行业整体的收入增速，在15年，16年和20年表现的尤为突出；从同花顺收入和证券业总体收入对比看，同花顺占比是处于稳定向上的一个状态，这表明公司智能软件的价值量实质性提升，带动了公司相对行业比重的提升；
（一）C端用户业务：资本市场蓬勃发展叠加用户软件付费意愿提升
公司的增值电信业务作为公司目前收入体量最大的核心业务，其本质是基于免费的互联网金融信息服务平台，面向C端用户提供不同档次的增值信息服务，是典型的互联网盈利模式。公司通过平台提供金融咨询，公司数据，问财选股的基础免费功能，积累海量活跃用户，再通过PC