（报告出品方/作者：国泰君安证券，陈筱、陈俊希、张昱）
1.年行业复盘：科技创新略感乏力，A+H传媒板块短期回调
1.1.科技创新略感乏力，A+H传媒板块短期回调
受经济周期轮动影响，加上科技创新进入疲软期，A+H均出现短期回调。A股方面，传媒板块自年初起一路下跌，截至11月17日，跌幅达-25.83%，在31个行业中排第30位，涨跌幅强于创业板指（-28.19%），弱于沪深（-22.70%）、万得全A（-16.65%）和上证综指（-14.41%）。
聚焦于A股子板块来看，年初至今各子板块均有所回调，相比之下电视广播、出版防御属性较好。年初至今A股传媒各子板块中，电视广播（-1.36%）、出版（-6.50%）受疫情、经济周期轮动影响相对较小，跌幅相对较小。影视院线（-11.75%）、广告营销（-22.26%）、游戏（-27.72%）和数字媒体（-37.67%）有较大跌幅。
从A股传媒个股涨跌幅来看，年初至今，出版板块相对抗跌，近期AIGC相关赛道的公司涨幅较多。/1/1-11/17,福石控股（+.96%）、贵广网络（+93.00%）、三五互联（+53.01%）涨幅超过50%，内蒙新华（-56.88%）、芒果超媒（-53.45%）、世纪华通（-50.30%）跌幅超过50%。近期游戏、电影板块活跃，相关公司涨幅较多。
而从港股市场来看，传媒板块年初至今跌幅达33.48%。港股受外围宏观经济影响较大，年初至今，香港传媒指数下跌33.48%，不及恒生指数（-13.30%），与恒生科技指数（-31.48%）接近。近期港股受流动性和政策边际改善的刺激，表现有所回暖。
具体到互联网龙头公司，恒生科技指数成份股年初至今大多出现回调。主要受国外宏观因素影响，虽近期有所回暖，但除携程集团-S（+22.43%）外，其余互联网个股年初至今均呈下跌态势，其中阅文集团（-43.47%），小米集团-W（-45.50%），哔哩哔哩-W（-66.09%）等企业跌幅超过40%。
1.2.A+H互联网传媒板块市盈率已降至较低水平
A股传媒板块整体PE（TTM）在全部行业中处于相对低位。回顾历史PE（TTM）水平，传媒板块整体PE（TTM）在Q2达到峰值（x）后回落，到Q3（20x）摸底后开始回升，在Q2达到48x后持续下降至今。目前，A股传媒板块整体PE（TTM）为20.82x，位于历史较低水平，接近Q3的历史低位，在31个行业中排第17位，低于创业板35.87x的整体PE，高于沪深（10.36x）与万得全A（13.42x）。
从子版块来看，A股传媒中，出版、游戏和电视广播板块PE较低。根据年11月17日收盘价，出版、游戏和电视广播行业PE分别为11.53x/22.81x/22.21x，估值相对较低。影视院线处于疫情后恢复中，PE为37.86x。
H股传媒板块整体PE为14倍左右，自年初以来呈现持续下降趋势。根据年11月17日收盘价，H股传媒PE为14.19x，低于恒生科技整体17.58x的PE。同时，自年初以来H股传媒整体PE已从40x降至14x左右。
1.3.基金重仓：Q3传媒基金重仓占比继续降低
年Q3A+H传媒板块重仓持股比例为1.50%。在一级行业中，电力设备、食品饮料为公募基金重仓持股前两名，重仓股票持股市值占比分别为17.59%、15.07%。A+H传媒行业重仓股票持股市值占比为1.50%，在31个一级行业中排12位，重股总市值为.95亿元。
季度对比来看，近五个季度传媒行业公募基金重股总市值略有下降。近五个季度A+H传媒板块公募基金重仓总市值占比最高为Q4的2.73%，其后占比呈现下降趋势，22Q3传媒行业公募基金重仓总市值占比为1.50%。
具体到个股层面，腾讯控股为Q3传媒行业公募基金重仓市值最高的公司。Q3公募基金重仓市值前五的公司分别为腾讯控股、快手W、分众传媒、芒果超媒、三七互娱，其中腾讯控股尽管单季度重仓略有下调，但整体重仓总市值依旧高达.78亿元。
1.4.传媒业绩同比改善，游戏、出版表现相对优异
22Q1-Q3传媒整体业绩略有承压，Q3同比改善。22Q1-Q3传媒行业实现营业收入.09亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润.72亿元，同比下滑26.2%。其中Q3单季度实现营业收入.1亿元，同比下滑4.2%，实现归母净利润73.67亿元，同比下滑36.8%。从细分板块来看，游戏、出版增长稳健，影视院线、电视广播等仍存压力。22Q1-Q3游戏/出版分别实现营业收入.63亿元/.79亿元，分别同比增长2.6%/3.0%，业绩展现较强韧性。受到疫情反复影响，影视院线、广告营销、电视广播、数字媒体业绩承压。
22Q1—Q3实现业绩同比增长的公司数量占比达36.05%，未来这一比例有望回升。22Q1—Q3传媒行业归母净利润实现同比增长的公司数量为53家，占比达36.05%，其中Q3实现同比增长的公司数量为63家，占比达42.86%。从细分板块来看，游戏板块中22Q1-Q3业绩实现同比增长的公司数最多（13家），其次是出版（9家）、营销（7家）。随着疫情逐步得到控制，传媒行业景气度有望回升。
从龙头公司来看，三七互娱、完美世界增长强劲，芒果超媒、分众传媒受疫情冲击较大。游戏板块龙头公司中，三七互娱积极开拓多元海外市场，H1实现海外营业收入30.33亿元，同比增长48.33%，创历史新高，报告期内多款游戏保持在畅销榜前列，因地制宜策略成效显著；完美世界同比实现大幅增长主因上年同期公司优化部分海外项目产生亏损，同时报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等核心产品贡献了良好业绩增量。与之相比，芒果超媒、分众传媒的广告营销业务受疫情冲击较大，未来有望随经济修复迎来同比改善。
除了游戏龙头以外，部分板块亦涌现出业绩爆发性强的公司。游戏板块相对优异，涌现出较多业绩亮眼的公司，例如恺英网络经营与治理走上正轨，在重整管理团队的同时前瞻性布局VR游戏，22Q1—Q3归母净利润同比增长82%至9.14亿元。此外，尽管疫情对消费需求及广告投放冲击较大，麦达数字、引力传媒等广告营销及数字媒体公司逆势录得可观增长。
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