（报告出品方/分析师：信达证券王舫朝）
一、专注证券投资工具20年，产品技术能力领先
1.1、知名的证券分析软件开发商，服务于C端中小投资者证券交易需求
指南针是中国最早证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。指南针品牌创立于年，是国内首批定位向C端投资者提供证券分析和证券信息服务的服务商之一。
年，指南针在“新三板”成功挂牌。
年9月，证监会核准指南针的证券投资咨询业务。
年，指南针在创业板成功上市，代码：.SZ。
年4月，指南针成为网信证券重整投资人。
年7月21日，网信证券已完成主要股东工商变更，指南针已逐步开展对网信证券的业务修复。
长期持续深挖交易型客户兴趣，以创新的证券研究技术辅助C端客户。
公司自创立以来陆续推出了包括庄家成本分析理论、股市博弈理论、季风理论、“价值投机”原理、全赢理论在内的创新证券研究技术。
基于这些证券研究技术，公司研发出包括鬼域平台、自定义指标平台、一键选股平台、资金流向平台、先锋策略平台和横向统计平台等证券分析产品，服务于网络端和移动端的C端投资者交易需求。
1.2、股权结构集中，领导层技术背景奠定公司产品优势
股权结构集中，广州展新为控股股东。广州展新成立于年7月，年4月至年1月间通过代办股份转让系统受让公司合计31.49%的股份，成为公司控股股东。公司的实际控制人为黄少雄、徐兵，分别持有广州展新35.5%和25%股权。
主要董事及管理层稳定，具备技术背景，为公司发展提供核心动力。
在公司多年的发展过程中，高级管理人员和核心技术人员基本保持稳定，多位管理人员在公司任职逾10年。总经理冷晓翔、副总经理孙鸣均毕业于清华大学计算机科学与技术系，技术背景与管理经验并存的管理层为公司持续发展提供了核心动力。
指南针多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，掌握了一批包括证券研究技术、电子商务技术和多媒体网络技术等在内的核心技术，拥有一支以清华计算机博士与硕士为核心班底的技术研发和投资顾问团队。
以客需为导向，持续更新产品，公司研发投入保持增长，研发团队不断壮大。
年研发支出1.09亿，同比增长17.9%。年公司研发投入占营业收入比例为11.7%，且年-年该比例均保持在10%以上水平。公司持续增长的研发投入主要用于PC端和移动端的产品迭代和研发人员扩招。
公司以客户需求为导向，持续优化升级PC端和移动端产品，PC端年上线了财富掌门DPFMRAII系统，年在全赢博弈系列产品中推出“矢量云决策、机构外资榜、排雷系统”功能。年末，公司研发人员数量达到人，研发人员数量占比由年的6.43%提升至9.76%。
1.3、近年营收稳定增长，ROE快速提升
公司业绩平稳增长，收入结构稳定，营业收入主要由金融信息服务贡献。
年至年，指南针营业收入从6.69亿元增长至9.32亿元，CAGR6.86%。
年公司实现营业收入9.32亿元，较上年同期增长34.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，较上年同期增长97.51%。
受中高端产品集中销售影响，H1公司实现营业收入9.08亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长.5%。从收入结构来看，作为公司的核心业务，金融信息服务贡献了营业收入的绝大部分。
年，公司金融信息服务业务营业收入为8.59亿，同比增长38.1%，在全部营业收入占比中达到92.1%。
-年，指南针的主营业务未发生重大变化，金融信息服务业务在全部营业收入中的占比均保持在约90%水平。
公司毛利率高，由于规模效应小幅提升。
年到年，公司总体毛利率分别为88.4%、85%、86%、85%、88.11%，营业成本主要为向交易所指定的基础行情数据提供商和具有资质的数据供应商支付的数据信息使用费、职工薪酬等。
我们预计由于成本端刚性，随营收增长表现出规模效应，近年毛利率小幅提升，行业对比来看，公司整体毛利率处于较高水平。
分业务来看，年广告业务毛利率为97.9%，高于金融信息服务的87.3%，我们预计由于广告业务主要是对公司资源的复用与转化。
费用端，一方面，股票市场成交量修复，公司把握机遇提升销售费用，扩大线上流量覆盖规模。
-年，公司四项期间费用率合计分别为64.9%、60.8%、67.2%、73.3%、69.9%，从结构上看，年，销售、管理、研发、财务费用率分别为53.7%、7.2%、11.7%、-2.7%，销售费用为主要的费用支出。
销售端，公司采取“线上广告引流+电话直销”模式拓客，截至年中，“具有明确标识的线上渠道”获客人数占全部注册账户总数的93%。同时，为进一步提升销售体验，公司配置大量销售人员通过电话等途径进行销售，进行持续业务开拓和客户关系维护。
因此，职工薪酬和广告宣传推广费用为主要的销售费用。年以来，股票市场日均股基成交额从年的亿元增长至年的亿元，公司瞄准股基成交额放大的机遇，持续增加销售费用投放，年销售费用相较年几乎翻倍。
从费用投放效率上来看，由于公司新增免费注册用户成本受市场行情以及获取新增免费注册用户规模的综合影响，即证券市场行情向好，获取客户的成本较低，获取客户规模扩大，边际成本下降。
以线上广告推广费为例，假设线上单位免费客户获取成本与年相同，则年新增免费注册人数已超过万。
另一方面，以金融信息服务作为核心业务，公司对技术研发重视程度持续增长。
公司不断加大研发投入，提升公司整体研发水平和技术创新能力，-年研发支出由0.32亿增长至1.09亿，复合年增长率27.78%，年销售费用和公司研发费用分别占营业收入比例达到53.8%和11.7%。
盈利水平改善，ROE快速提升。
公司上半年销售收入快速增长同时销售费用率下行，使得净利润率呈现较快增长，带动盈利能力提升。叠加公司业绩受集中销售政策驱动，全年分布不均衡。
H1公司净利润率已增至36%，超过同花顺，仅次于东方财富。H1，公司ROE水平亦从年的8.1%增长至21.9%。
二、金融信息服务为主，资源复用拓宽服务边界
2.1、专注于金融信息服务产品，依托流量入口优势开展其他业务
公司主要针对中小投资者提供金融信息服务，并基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势向金融机构引流，提供服务于券商的广告服务业务和服务于保险公司的保险经纪业务。
1）金融信息服务：主要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。
目前包括PC端和移动端，采用直销模式进行销售。公司的主要客户群体为专业的个人投资者。
公司的金融信息服务提供PC端和移动端的金融服务平台、财富掌门高级版、财富掌门标准版、全赢决策系统智能阿尔法版、全赢博弈私享家版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版、全赢博弈智能操盘系统。更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。
2）广告服务业务：利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司进行深度合作，通过在金融信息服务产品中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。
公司的客户群体中专业投资者基数大，与证券公司的目标客户群重合度较高。目前主要合作券商为第一创业证券（年开始合作）、长江证券（年底）、天风证券（年）。
3）保险经纪业务：利用金融信息服务积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，与保险公司合作开展保险产品的宣传与推介业务，提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等服务，并向合作保险公司按照约定收取经纪费用。
公司的保险经纪业务主要通过子公司指南针保险开展。
2.2、通过丰富有层次的产品深挖中小投资者交易需求，积累客户资源
产品体系持续迭代，专注于中小投资者交易需求。
指南针以自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。公司的金融信息服务已布局PC端和移动端。
相比于同花顺、东方财富等更为全面、客户群体更为庞大的竞争者，指南针更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。
PC端，全赢博弈系列是公司的核心产品，从入门级到高端产品不断丰富服务内容：
①全赢博弈版/动态全赢版：全赢系列的低端产品，目标客户主要为证券市场中对金融信息有较为强烈需求的中小个人投资者，价格为元/年。
在功能方面，博弈版产品除提供基础数据产品的行情及资讯查询功能之外，还可以提供多项特色的分析工具与决策指标，例如：提供资金、媒体、股民积极